flime сообщество войти зарегистрироваться

Только за период с ноября 1636 года по февраль 1637 года цена луковиц тюльпанов в Голландии увеличилась более чем в сто раз, достигнув цены, которая ныне эквивалентна десяткам тысяч долларов за 1 луковицу. Но уже 3 февраля 1637 года выяснилось, что больше по таким ценам луковицы не покупают, и цены резко двинулись вниз: к 1 мая цены уже снизились более чем в сто раз и достигли уровня 1636 года, при этом падение продолжалось. Так развивались события одного из известнейших финансовых кризисовТипы финансовых кризисов в истории — спекулятивного пузыря тюльпаномании. С тех давних пор лопнуло много пузырей, и перед экономистами стоит задача их своевременного обнаружения. Исследователи придумали много способов, но все они имеют существенные недостатки, и пузыри продолжают образовываться и лопаться даже в наше время. О том, какие способы обнаружения пузырей существуют, и пойдет речь в этой статье.

Что такое пузырь?

Прежде чем что-то искать, необходимо понять, что же мы ищем. Пузырь — это существенное отклонение рыночной стоимости актива* от его внутренней стоимости. Внутренняя стоимость — это стоимость актива, рассчитанная из условия, что мы знаем, какие доходы он принесет нам в будущем, а также какому риску они подвержены. Так как никто определенно не знает будущего, выходит, что внутренняя стоимость — это некоторая иллюзорная величина. Да, ее можно оценить, но мы никогда не можем быть уверены, что оценили ее верно.

*например, цен на ценные бумаги или недвижимость

Принципиальная проблема обнаружения пузырей

Выходит, чтобы обнаружить пузырь, необходимо знать внутреннюю стоимость актива. Ее рассчитать точно невозможно, потому что будущего не знает никто. В этом и заключается принципиальная проблема обнаружения пузырей: мы никогда не можем сказать наверняка, есть ли пузырь, потому что принципиально не можем точно определить внутреннюю стоимость актива.

В некотором смысле это напоминает ситуацию с прогнозом погоды. Сам по себе прогноз погоды на завтра, как и оценка внутренней стоимости, существует сегодня и определяет наше текущее поведение — готовимся мы к снегу и достаем шубы или ждем жары и продолжаем носить шорты. Однако сегодня мы не можем точно утверждать, насколько прогноз хорош (есть пузырь или нет), — это выяснится только завтра.

Методы обнаружения пузырей

Все методы делятся на две категории — в зависимости от того, как они справляются с принципиальной проблемой обнаружения пузырей. Будем называть их экономическими методами и методами технического анализа.

Экономические методы

Экономические методы идут по наиболее понятному и очевидному пути поиска пузырей. Эти методы пытаются разными способами оценить внутреннюю стоимость актива и, сравнив ее с рыночной, обнаружить пузырь.

Например, мы пытаемся обнаружить пузырь на рынке акций какой-либо компании. Для этого строится прогноз будущих дивидендов, выплачиваемых этой компанией, а также оцениваются будущие риски. Имея в наличии эти прогнозы, можно сделать некую оценку внутренней стоимости акций. Если текущая рыночная стоимость намного больше рассчитанной внутренней, то можем говорить о наличии пузыря. Очевидно, что наш вывод будет тем точнее, чем точнее мы сделаем прогноз. Однако это можно установить только постфактум.

Методы технического анализа

Применяя методы технического анализа, исследователи отказываются в явном виде искать внутреннюю стоимость. Они считают, что в рыночной стоимости актива уже заложена вся возможная и необходимая информация. И поэтому они не ищут пузыри в том виде, в котором они были определены выше. Сторонники методов технического анализа ищут резкие падения цены актива на рынке, поскольку исходят из того, что для выявления пузыря достаточно наблюдать и анализировать только рыночную стоимость актива.

Например, существует несколько свидетельств, что во время пузыря динамика цен по виду очень напоминает экспоненту. Соответственно, чтобы обнаружить пузырь, необходимо увидеть такую зависимость в динамике рыночных цен.

Многие экономисты скептически относятся к этим методам, потому что они не опираются на теорию. Однако это не мешает их повсеместному применению. Сторонники технического анализа утверждают, что главную роль играют не теории, а человеческое поведение.

Резюме

Обнаружить пузырь — это значит обнаружить отклонение рыночной стоимости актива от его внутренней стоимости. Внутреннюю стоимость мы не можем точно определить из-за того, что не знаем точно будущих доходов актива и будущих рисков. Отсюда возникает принципиальная проблема обнаружения пузырей. Разные методы справляются с ней по-разному. Экономические методы оценивают внутреннюю стоимость и затем, сравнив ее с рыночной, делают заключение о наличии пузыря. Методы технического анализа не пытаются даже искать внутреннюю стоимость, утверждая, что вся информация уже содержится в цене актива, остается лишь ее обнаружить.

На закуску: лабораторные исследования пузырей

Сейчас активно стало развиваться исследование пузырей в лабораторных условиях.

Эксперимент выглядит следующим образом. Сначала создается виртуальный актив. Это актив, выплаты по которому подчинены определенному известному нам закону. В таком случае несложно рассчитать внутреннюю стоимость такого актива. Затем несколько игроков (экономических агентов) приглашаются принять участие в торгах по данному активу. Всё это происходит в компьютерной среде, которая устроена так же, как обыкновенная биржа. Во время торгов определяется рыночная стоимость актива. Теперь мы имеем возможность наглядно видеть отклонение рыночной стоимости от фундаментальной и легко определить наличие пузыря на рынке.

Такие эксперименты позволяют лучше понять природу и особенности пузырей.

Ссылки

The tulipmania: Fact or artifact?

Д. Сорнетте Как предсказывать крахи финансовых рынков: критические события в комплексных финансовых системах

Robert P. Flood, Nancy P. Marion. Speculative Attacks: Fundamentals and Self-Fulfilling Prophecies